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发布日期：2019年03月26日
概述：
无锡芯朋微电子股份有限公司是一家专注于开发绿色电源管理芯片的Fabless企业，为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理集成电路产品。芯朋微以芯片工艺技术见长，公司的高低压集成电源芯片技术在业内一直享有较高的知名度。芯朋微是国家工信部认定的集成电路设计企业、高新技术企业，并参与了《家电（智能）待机功率测试方法》等国家标准的起草制定，获得了多项行业荣誉和奖项，创下了数个国内第一：开发并量产国内第一款700V单片集成MO开关电源管理芯片、第一款1000V智能MOS开关电源管理芯片、第一款200VSOI集成驱动电源芯片，拥有四十余项已授权的国内和国际专利。
在国内智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动等领域，芯朋微是电源管理芯片的优势供应商，知名终端客户包括美的、中兴通讯、飞利浦、创维、格力等企业。
图：芯朋微的主要客户
（来源：芯朋微招股说明书）
说起芯朋微的名字，其来历也有一段往事。根据资料显示，创始人张立新早先是上海智芯科技的元老级VP。智芯科技可以说是中国最早的芯片设计企业之一，可惜受限于当时国内的半导体产业孱弱，又蒙受“汉芯造假门”的负面影响，智芯科技的经营始终没有起色，高层遭遇人事动荡。2005年底，张立新率先创业，随后原智芯科技的数位高管和核心技术人员，以及东南大学的校友们齐聚到张立新的身边，开启了一段新的芯片设计之旅，故起名“芯朋微”。
这是一个奋进者的时代。芯朋微历经十余载的磨砺，依靠技术创新，不断地发展壮大，最终成为电源管理芯片行业的龙头企业之一。挂牌新三板后，芯朋微在资本的助力下实现了整体快速成长，营收三年复合增长率达到18%。
表：芯朋微的财务摘要
（来源：中富创投根据公开数据整理）
亮点01 依托技术自主创新，产品打破国外厂商垄断
电源管理芯片是负责电子电气设备中电力能源的供应及其变换、分配、检测等管控功能的器件，其作用之于电子设备相当于心脏之于人。随着电子设备不断深入我们的生活，优质电源管理芯片的重要性和需求也不断上升，其性能优劣和可靠性对电子产品整机的性能和可靠性有着直接影响：电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停机甚至损毁。因此，电源管理芯片是电子设备中的关键器件之一。
芯朋微的核心技术团队是中国最早一批模拟芯片技术工程师，在开发实践中取得了丰富的技术及经验积累，目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号。芯朋微通过建立现代化的科技创新和知识产权管理规范体系，在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设计、器件模型提取等方面积累了众多核心技术。芯朋微采用“先研发核心技术平台，再基于平台开发芯片产品”的开发模式，目前核心技术平台已经迭代至第四代，持续缩小在细分领域与TI等国际巨头的核心技术差距。尤其在AC-DC芯片领域，芯朋微在国产产品中具有显著的技术优势和市场竞争力，率先打破中国对中高端AC-DC芯片的进口依赖。
芯朋微核心技术平台国内领先。
芯朋微第3代智能MOS超高压双片高低压集成平台已经成熟的应用在智能家电、工业驱动领域，该平台包括1颗低压智能控制芯片和1颗800-1000V超高压智能MOS功率芯片，具有集成度高、抗电磁干扰强等优点。同时芯朋微第4代智能MOS数字式多片高低压集成平台已经在紧锣密鼓的研发当中，定位替代进口高端芯片的全新一代高性能多模式电源管理芯片。
图：芯朋微的技术路线
（来源：芯朋微招股说明书）
芯朋微储备了SiC/GaN宽禁带功率半导体技术。
以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代化合物半导体越来越收到业界关注。碳化硅主要用于功率器件，氮化镓主要用于LED照明及射频器件，在大功率、高温、高压等应用场合可以发挥出传统的硅基器件无法比拟的性能。所以第三代半导体技术在新能源车、5G等新兴场景下具有十分广阔的发展空间。
中国作为全球最大的家电、手机等电子产品的生产基地，“能量心脏”电源管理芯片却长期依赖从TI、Dialog、Infineon等外国厂商进口。芯朋微随着第四代技术平台逐步落地，将率先实现国产电源管理芯片从模拟式向数字式的跃迁，同时带动周边外围元件的大升级，为中国智造实现弯道超车贡献自己的力量。
亮点02 抓住中国半导体行业的“雁形”机遇，聚焦高成长、高壁垒的细分赛道
日本经济学家赤松要在1956年提出了产业发展的“雁形模式”，指通过国外引进——国内生产——产品出口的循环，使后起国实现产业结构工业化。在半导体行业的“雁形模式”中，美国目前处在队伍的“头雁”位置，而中国正在从“尾雁”快速追赶上来。
Fabless企业占全国半导体行业比重持续上升
中国是全球最大的电子产品制造国和消费国。在上下游协同作用驱动下，全球集成电路产业重心逐步向中国转移，国内外知名的晶圆代工厂、封测厂纷纷在我国建设或扩充生产线，为国内芯片Fabless企业提供了充足的产能保障，进一步促进芯片设计行业整体快速发展。
图：中国芯片设计行业占比逐步提升
（来源：券商报告）
模拟芯片市场规模保持快速增长
模拟芯片的应用范围极其广泛，不易受单一下游产业的景气变动影响，因此被视为电子产业的晴雨表。随着5G、物联网、智能家居、新能源汽车等新需求的不断涌现，在电源管理、信号链和汽车电子三大模拟芯片应用的带动下，下游对模拟芯片的需求持续旺盛。2013-2017年国内模拟芯片市场保持稳健增速，并在未来几年仍将维持6.6%的复合增长率，高于逻辑芯片和存储芯片。
图：中国模拟芯片市场规模保持稳健增速
（来源：券商报告）
图：未来五年模拟芯片是增长速度最高的细分赛道
（来源：券商报告）
图：中国模拟芯片的应用结构
（来源：券商报告）
电源管理芯片是行业优质赛道
无论是消费类电子产品还是新能源车，能效和功耗已经成为各类电子设备的核心性能指标。作为“能源心脏”的电源管理芯片在产品整机中的地位也水涨船高,成本占比不断提升。伴随终端用户需求的多元化，整机厂商也开始追求产品的差异化和智能化。新增各类模组均需要数量更多、功能更丰富、性能更可靠的电源管理芯片的支持。多种因素的叠加，促进电源管理芯片行业快速发展。根据中国产业信息网相关数据，2017年中国电源管理芯片市场销售额达741.7亿元。预计到2020年，中国电源管理芯片市场规模将接近900亿元，复合增长率近8%，是模拟芯片中规模最大、增速最快的一个细分赛道。
聚焦优质赛道
芯朋微作为国产电源管理芯片行业中具有代表性的龙头企业之一，聚焦高性能模拟芯片产品的国产化和技术突破，在中高端市场与国际巨头短兵相接且不落下风，并将率先实现国产电源管理芯片从模拟式向数字式的跃迁，进一步构建技术壁垒。
图：电源管理芯片收入规模对比
（来源：中富创投根据公开数据整理）
图：电源管理芯片毛利率对比
（来源：中富创投根据公开数据整理）
亮点03 下游应用行业增长逻辑清晰，驱动电源管理芯片需求持续上升
芯朋微的AC+DC+Driver全套电源解决方案，广泛应用在智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动四个领域，下游主要面向智能家电、消费电子以及工业设备等行业，终端客户包括美的、中兴通讯、飞利浦、创维、格力等各细分行业的头部企业。芯朋微不仅在智能家电市场久经考验，而且依靠技术优势积极在消费电子市场加速扩张，录得良好业绩。
助力智能化、节能化升级，智能家电市场需求持续旺盛
当前，市场上有着较普遍的观点认为，随着人口增长的停滞以及地产黄金周期的收尾，失去增量市场的家电行业将遇到天花板，美的、格力等公司未来增长空间有限。然而事实并非如此：美的在2018年业绩预告中披露净利润同比增长15%-20%，格力预测增长16%-21%，两家家电巨擘均保持稳健、强劲的增速。
在我们看来，家电行业中不同细分板块的投资逻辑已经开始分化。传统冰、洗和厨电等板块具有鲜明的居家属性，增长轨迹与家电下乡和商品房销售高度相关，目前渗透率已经较高，增量有限。而空调和小家电两个板块则有着不一样的投资逻辑，是家电行业的常青藤板块。
空调市场的增长逻辑依然明晰。
与洗衣机、冰箱、厨电等不同，暖通空调不仅具有居家属性，同时具有很强的商业属性，因此空调行业的市场空间，不单一依赖商品房市场的发展，同时与城市地上、地下空间的增长高度相关，因为伴随城市体积的膨胀，封闭空间都是需要安装空调的。根据国家统计局数据，2018年我国常住人口城镇化率为59.58%，从城镇化初期迈入中期，但距离欧美日韩等国家仍有显著距离，都市圈、城市群的发展是中国未来城市化的新引擎。在城市化的高速增长期间，服务业占比将跃升至首位，占到70%-80%的比重，但目前中国的服务业占比仅40%多。因此随着城镇化和服务业的快速发展，市场对空调的需求依旧强劲。
小家电市场火爆是消费升级的典型代表。
市场的发展离不开消费者群体的变迁。在以60后、70后为消费主体的时代，大家电不仅是必需品，也是家庭面子的象征，而小家电在他们心中实用价值不大。现在80后、90后逐渐成为了市场的消费主体，他们的消费意愿更强，消费观念更倾向于个人体验，因此像净水机、洗碗机、吸尘器、蒸烤箱、红酒柜等具有“小资”属性、可以辅助解决繁琐家务的小家电，成为了市场爆点。根据中怡康、智研咨询等机构的数据，2018年扫地机器人市场增速为63%，洗碗机市场增速为36.5%，吸尘器市场增速为32.1%。小米、京东、网易等互联网公司也均敏锐的嗅到了市场机会并积极布局，可见小家电市场的规模和潜力巨大。伴随品质与品牌消费观念不断深入人心，消费者将越加趋于理性的购买品牌知名度高、产品口碑好的产品。
我们认为，无论是传统家电市场还是新兴的小家电领域，在城镇化和消费升级双轮驱动的大逻辑下，智能家电行业将保持高速稳健的增长，集中度将进一步向头部的老牌家电厂商集中。芯朋微凭借技术自主创新和产品优质可靠，与下游智能家电厂商形成了良好稳定的合作关系，连续多年获得数个知名厂商的优质供应商称号和高度认可，为公司产品在智能家电领域实现稳定增长奠定了稳固的基础。
消费电子市场开疆拓土，市场容量大增速快
芯朋微凭借产品的技术领先性和高可靠性，在国产智能手机和穿戴设备、闪电快充/无线充电器、机顶盒/网关适配器等产品中得到广泛应用，在细分高端市场中逐步替代进口芯片。
国产手机出货量增速不减，创新技术驱动换机新高峰。
根据市场研究公司IDC发布的数据，2018年全球智能手机出货量达到14.049亿台，较2017年下滑4.1%。其中三星和苹果的销量分别下降了8%和3.2%，是导致全球出货统计数据疲软的主要原因。与之对比鲜明的是，华为、小米等国产品牌分别增长了33.6%和32.2%，市场份额持续提升。同时中国依然是全球最大的手机市场，占比超过了30%。国产手机强劲的增长和巨大的市场容量，持续激发上游国产电源芯片行业蓬勃发展。
图：IDC发布2018年全球智能手机出货数据
根据IDC的观点，至2023年全球5G手机出货量预计可占智能手机出货量的四分之一，释放大量的换机需求。中国在5G网络建设和应用上更是处于领跑全球的地位。预计2019年下半年国产5G新机即将上市，明年两会将迎来5G换机的第一波浪潮，而iPhone的5G手机上市要等到2020年的秋季发布会。因此，可以预期把握5G先机的国产手机厂商将早一步享受中国市场的换机红利，进一步提升市场占有率。
闪电快充和无线充电势在必行。
从手机厂商的角度来看，全面屏的普及、5G网速的提升、AI、AR等新功能的增加，以及未来折叠屏幕等新技术的应用，使得手机内部空间越来越紧俏，不得不挤占电池的空间。闪电快充和无线充电已经成为保障手机续航的必要解决方案，从高端机逐步向中低端型号普及。从消费者的角度来看，闪电快充和无线充电不仅在安全性、便利性等方面比传统线缆充电更具吸引力，而且配备无线充电的手机无需开孔，可以搭载防水防尘功能，丰富了使用场景和可用性。
闪电快充、无线充电的方案设计和电源芯片产品壁垒更高，国内厂商中仅有少数像芯朋微这样大力投入技术创新的企业有能力提供精简高效、稳定可靠的产品，抓住产品升级的市场机会。
图：芯朋微受邀参展2019亚洲USB充电大会并作主题分享
机顶盒和家庭网关出货量创新高。
根据工信部数据，截至2018年11月，全国IPTV用户规模达到1.53亿户，新增用户3114万户。根据格兰研究数据显示，受益于三大运营商光纤到户的有力实施和智能机顶盒终端的普及，2018年电视机顶盒（含IPTV和OTT）出货量达到9476.1万台，较2017年增长22.7%。
图：智能机顶盒全国出货量
近期，国家相关部门推出《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，按照计划，到2022年全国4K超高清用户数将达到2亿户，渗透率接近50%。在产业政策推动下，国内4K机顶盒的需求将放量增长。根据格兰研究的统计数据，2018三季度我国超高清电视用户总量为1152万户，即使加上采用其他形式观看超高清电视的用户数量，超高清IPTV的渗透率（占全部IPTV的比例）仅为7.53%，数量也与2022年的规划化目标有较大距离。因此机顶盒及其上游产业未来将有望迎来爆炸式增长。
结语
预计到2020年，我国电源管理芯片市场规模将达到900亿元，但目前国内市场的领导者依然是TI、MPS、PI等传统欧美列强。以芯朋微为代表的中国芯片企业已经开始逐步实现从低端产品向中高端产品的国产替代。A股上亦涌现出圣邦股份、富满电子等高性能模拟芯片企业，但业务覆盖电源管理、信号链、汽车电子等多个领域，所以目前国产电源管理芯片的市场格局中还没有诞生出优势显著的绝对领导者。
芯朋微作为国产电源管理芯片领域中具有代表性的龙头企业之一，抓住中国半导体产业“雁形”机遇，顺应下游行业快速发展的需求，保持高研发投入促进内生增长，坚决走自主创新挺入中高端市场，加速国产电源芯片的进口替代历程，并有望成为国产电源管理芯片的龙头企业。
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